神州數碼(910861)中國最大整合IT通路商
 
神州數碼為中國最大整合IT通路商,經營項目包含IT通路(營收佔比45%)、系統(營收佔比28%)、供應鏈(營收佔比17%)與IT服務(營收佔比9%),根據IDC統計,神州數碼09年在中國IT通路市占率達到25%。其主要競爭優勢包含中國本土企業優勢與政府支持、與中國政府與企業長期合作關係,且其執行長身為中國國家專家諮詢委員會唯一企業代表與政協委員,對於中國IT服務標準制定與「十二五」規劃制定過程皆有重要影響力。
Ø 受惠中國市場成長,神州數碼於會計年度11年第二季(曆年10Q3)營收145.5億元港幣(QoQ+12%),創下單季新高,會計年度11H1(曆年10Q2~10Q3)營收275.6億港幣(YoY+13%),因各部門獲利皆有明顯改善,尤其IT服務中的軟體與服務業務營收比重提升,帶動11H1毛利率較10H1提升0.47個百分點, 11H1稅後淨利5.3億元港幣(YoY+97%)。由於中國農曆年將至,兆豐國際預期神州數碼11H2(曆年10Q4~11Q1)可望維持高檔,預估11H2營收290.2億港幣(HoH+5%),預估會計年度11年營收565.8億港幣(YoY+13%),預估11年稅後淨利9.5億港幣(YoY+15%),EPS 0.93元(或3.68元台幣)
Ø 中國PC滲透率仍低,但成長力道優於整體PC產業,根據Garnter預估,中國PC滲透率將由09年的13.4%上升至10年的16.5%與11年的20%,此外中國十二五計畫,將以縮小城鄉差距,以及解決民生問題著手,中國城市化的過程將快速拉升4~6級城市PC需求,神州數碼將在4~6級城市布建1,200家零售點,雖短期可能使費用率上昇,但未來可望受惠中國消費市場成長。神州數碼未來發展亦將高毛利率的IT服務,該公司也是中國最大IT服務商,在電信、政府、金融等領域皆領先同業,在十二五計畫中,亦有發展中小企業如發展鄉鎮銀行等計畫,因此預期神州數碼亦可望受惠於中國IT支出成長的趨勢。兆豐國際預估神州數碼會計年度12年(曆年11Q2~12Q1)營收634.5億港幣(YoY+12%),毛利率將因IT服務營收佔比提升而上揚至6.8%,預估稅後淨利11億港幣(YoY+17%),EPS 1.08元港幣(或4.29元台幣)
Ø 神州數碼此次發行TDR,以30.2元台幣掛牌,1股TDR表彰0.5股原股,因此合理TDR股價為港股之一半,兆豐國際認為神州數碼可望受惠2項題材帶動股價上揚,1.)中國十二五計畫,帶動中國IT需求成長持續高於產業,2)神州數碼來台掛牌可望與台灣IT通路龍頭-聯強(2347)比價,神州數碼港股目前本益比處於18.0X 11(F)PER或15.4X 12(F)PER,與聯強的18.6X 10(F)PER或15.5X (11F)PER相當,但TDR掛牌價格僅有16.4X 11(F)PER或14.1X 12(F)PER,且目前台灣市場給予聯強目標價本益比倍數落在16~19X之間,預期市場給予神州數碼TDR目標價倍數可望與聯強相比,因此兆豐國際給予神州數碼TDR「逢低買進」投資評等,6M目標價36.5元(17X 12(F)PER),潛在上漲空間約21%。
 
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